Макроекономічний дайджест України лютий 2025 року

ГОЛОВНЕ

Міністерство фінансів України повідомило, що Україна отримає близько 22 млрд доларів з 50 млрд грантів у 2025 році через механізм ERA. Фінансування буде забезпечено доходами від заморожених активів РФ.

31 січня НБУ оприлюднило новий інфляційний звіт, в якому вірогідне підвищення ставки НБУ до 15,5% у 2025 році.

Зведений бюджет 2024 року було закрито з дефіцитом 1356 млрд гривень або 17,6% ВВП, це менше  ніж у 2023 році, коли дефіцит бюджету дорівнював 20,6% ВВП.

Платіжний баланс у 2024 році був позитивним. Міжнародні резерви у 2024 році зросли з 40,5 млрд доларів до 43,8 млрд доларів. Торговий дефіцит у 2024 році склав 35,7 млрд доларів. Це менше ніж у 2023 році (-37,4 млрд доларів).

Міжнародні резерви у січні 2025 року зменшилися з 43,8 до 43,0 млрд доларів.

Український Інститут Майбутнього зробив оцінку макропоказників на 2025 рік.  В сценарії продовження війни до кінця 2025 року зростання економіки очікується 1,8% ВВП. Інфляція 9,9%.  Дефіцит бюджету 8,5% ВВП. Більш детально Прогноз 2025 буде представлено найближчим  часом.

*   дані номінального ВВП у 2024 році – з останнього звіту НБУ (січень 2025). Дані зростання ВВП – оцінка Мінекономіки та UIF.

ЕКОНОМІЧНА СИТУАЦІЯ

1. Економічне зростання

За оцінкою Міністерства економіки зростання ВВП у 2024 році склало 3,6% ВВП.

НБУ знизив свій прогноз зростання ВВП у 2024 році з 3,6% до 3,4% ВВП.

За нашою оцінкою доларовий ВВП України навіть при девальвації середнього курсу гривні з 36,6 до 40,2 гривня/долар збільшився у 2024 році з 179 до 192 млрд доларів.

Джерело: Укрстат

НБУ переоцінив зростання української економіки у 2025 році, знизивши зростання з 4,3% до 3,6% ВВП.

1. Інфляція

Інфляція на споживчому ринку в січні 2025 р. порівняно із груднем 2024 р. становила 1,2%, із січнем 2024р. – 12,9%.

Базова інфляція в січні 2025 р. порівняно із груднем 2024 р. становила 1,3%, із січнем  2024р. – 11,7%.

На споживчому ринку в січні ціни на продукти харчування та безалкогольні напої зросли на 1,2%. На 5,5–0,9% зросли ціни на овочі, соняшникову олію, безалкогольні напої, хліб, масло, продукти переробки зернових, м’ясо та м’ясопродукти, молоко та молочні продукти, фрукти, рибу та продукти з риби. Водночас на 23,1% подешевшали яйця, на 0,8% та 0,6% знизилися ціни на макаронні вироби і цукор.

Ціни на алкогольні напої та тютюнові вироби підвищилися на 1,6%, що пов’язано з подорожчанням тютюнових виробів на 2,3%.

Одяг і взуття подешевшали на 5,5%, зокрема,  одяг – на 5,6%, взуття – на 5,4%.

Ціни на транспорт зросли на 1,4% в основному через подорожчання проїзду в автодорожному пасажирському транспорті на 2,5% і палива та мастил на 2,1%.

Зміни цін за останні 12 місяців. Джерело: Укрстат. НБУ збільшив свій прогноз щодо рівня інфляції у 2025 році. На кінець 2025 року НБУ очікує інфляцію 8,4%. При цьому інфляція зросте у першому кварталі 2025 року до 14% річних

За нашою оцінкою інфляція дійсно може підвищитися до 14% річних в кінці першого кварталу 2025 року, але ми вважаємо, що у сучасних умовах буде складно досягти рівня 8,4% на кінець 2025 року.

1. Ставка НБУ

НБУ змінив свій прогноз щодо ставки у 2025 році. Піднявши ставку з 13,5 до 14,5% 23 січня, у новому інфляційному звіті планує на наступному засіданні підвищити ставку до 15,5%.

За нашою оцінкою, підвищення ставки має невеликий ефект на зниження темпів інфляції, тому що інфляція в Україні має немонетарний характер. 

БЮДЖЕТ

1. Виконання бюджету

Зведений бюджет 2024 року було закрито з дефіцитом 1356 млрд гривень або 17,6% ВВП, це менше  ніж у 2023 році, коли дефіцит бюджет дорівнював 20,6% ВВП.

За нашою оцінкою, консолідовані доходи держави у 2024 році склали 53,6% ВВП, з них 19,4% ВВП – неподаткові надходження та гранти. Консолідовані витрати  у 2024 році склали 71,2% ВВП. З них витрати на безпеку у 2024 році оцінюються 3017 млрд гривень, або 39,1% ВВП. Це менше ніж у 2023 році, коли на безпеку було витрачено 41,1% ВВП та консолідовані витрати досягли 75,2% ВВП.

Зведений бюджет 2021—2024. Джерело: Міністерство фінансів.

1. Зовнішнє фінансування

У січні 2025 року в Україну надійшло 3 млрд євро фінансування в рамках механізму ERA від ЄС.

Джерело: Міністерство Фінансів України

Міністерство фінансів України повідомило, що Україна отримає близько 22 млрд доларів з 50 млрд грантів у 2025 році через механізм ERA. Фінансування буде забезпечено доходами від заморожених активів РФ.

Ці дані розходяться з прогнозом НБУ, який в інфляційному звіті показав близько 30 млрд грантового фінансування, яке зайде в Україну в 2025 році. Водночас ми вважаємо, що Міністерство фінансів у цьому випадку тут має більш повну інформацію щодо фінансування. За даними НБУ, очікують 38,5 млрд доларів західного фінансування в 2025 році.

1. Державний борг

На 1 січня державний та гарантований борг України становив 166,1 млрд доларів (+20,7 млрд доларів за 2024 рік).  Або 90,4% ВВП.

За 2024 рік державний та гарантований борг України, за нашою оцінкою, зріс з 84,4% ВВП до 90,4% ВВП.

За оцінкою Українського Інституту Майбутнього при надходженні у 2025 році 22 млрд доларів грантів, державний та гарантований борг України досягне 95,1% ВВП на кінець 2025 року.

Платіжний баланс

1. Платіжний баланс у 2024 році.

Платіжний баланс у 2024 році був позитивним. Міжнародні резерви у 2024 році зросли з 40,5 млрд доларів до 43,8 млрд доларів. Торговий дефіцит у 2024 році склав —35,7 млрд доларів. Це менше ніж у 2023 році (—37,4 млрд доларів). Але тенденція зростання імпорту товарів більше, ніж експорту при суттєвої девальвації гривні — загрозлива.

Платіжний баланс 2021—2024. Джерело: НБУ.

З несприятливих моментів  2024 року слід також визнати негативне сальдо покупки валюти населенням, яке зросло за рік на 4,7 млрд доларів — з 11,8 до 16,5 млрд доларів, а також сальдо первинних доходів, яке скоротилося з 5,264 млрд доларів до 773 млн доларів у 2024 році.

З позитивних моментів 2024 року слід визнати стабілізацію імпорту послуг та трат з гривневих карток за кордоном. Але це пов’язано, перш за все, з вичерпанням ресурсів на гривневих картках  та отримання доходу з місць проживання за кордоном. Також позитивом є повернення торгових кредитів, які було виведено у 2022 році. Повернуто 3 млрд доларів коштів.

1. Курс гривні

Курс гривні у 2024 році девальвував з 38 гривні/долар до 42 гривні/долар. Середній курс у 2024 році – 40,2 гривні/долар.

В останні тижні ми бачимо зміцнення курсу гривні — з 42,3 до 41,5 за долар. Це добре з точки зору гальмування інфляції, про що ми писали у попередньому дайджесті. Але вважаємо, що такі дії будуть тимчасовими. За нашою оцінкою, та і за оцінкою НБУ також в січневому інфляційному звіті, платіжний     баланс у 2025 році за поточною оцінкою буде негативним. Це сприятиме посиленню девальваційних процесів у 2025 році. Між тим, НБУ має 43 млрд доларів резервів, щоб ці процеси були керованими.

За нашою оцінкою курс долара у лютому повернеться до відмітки 42 гривні/долар.

Курс гривні до долара США за 12 місяців. Джерело: НБУ.

1. Міжнародні резерви

Міжнародні резерви у січні 2025 року зменшилися з 43,8 до 43,0 млрд доларів.

Чистий продаж валюти НБУ в січні становив 3 756,3 млн дол. США, зменшився на 29,4% порівняно з груднем.

На валютні рахунки уряду в Національному банку надійшло 3000 млн євро (3090 млн дол. США).

Виплати за обслуговування та погашення державного боргу уряду в іноземній валюті становили 535,8 млн дол. США, з яких:

• 373,3 млн дол. США – обслуговування та погашення валютних ОВДП;
• 85,1 млн дол. США – обслуговування ОЗДП;
• 77,2 млн дол. США – обслуговування та погашення боргу перед Світовим банком;
• 0,2 млн дол. США – виплати іншим кредиторам України.

Поточний обсяг міжнародних резервів забезпечує фінансування 5,3 місяця майбутнього імпорту.

Зміна міжнародних резервів за останні 12 місяців. Джерело: НБУ.