За 35 років незалежності Україна накопичила 54,6 млрд доларів прямих іноземних інвестицій. Польща, яка стартувала із зіставної позиції на початку 1990-х, — 345,2 млрд. На душу населення: 1 516 доларів проти 9 100.
https://unctad.org/system/files/non-official-document/wir_fs_pl_en.pdf · https://data.worldbank.org/indicator/BX.KLT.DINV.CD.WD?locations=UA
Держава реагує на це єдиним способом, який їй доступний: створює нові інструменти. Вільні економічні зони 1990-х, індустріальні парки 2012-го, UkraineInvest 2016-го, інвестиційні няні 2021-го, Дія Сіті 2022-го, Brave1 2023-го, Defence City 2026-го. Понад п’ятнадцять режимів, агенцій і фондів за три з половиною десятиліття. Приплив капіталу за ними не йде.
Ми оцінили кожну з цих конструкцій за єдиною рамкою: мандат, заявлені KPI, верифікований результат, причина недосягнення. Системно працюють дві — Дія Сіті й Brave1. Обидві там, де інвесторові не потрібні земля, підключення й фізична безпека. Це вже не провал окремої програми, а дефект конструкції, який відтворюється незалежно від того, хто при владі і чи йде війна.
Розрив сформувався ще до перших пострілів
У 2005–2013 роках, у мирних умовах, Україна залучала близько 7,3 млрд доларів на рік — 49% від польського темпу. Причому й ці гроші були іноземними здебільшого за паспортом: частка round tripping, тобто українського капіталу, що повертався через Кіпр, у 2021 році сягала 68,5% припливу. Війна 2022 року цей дефект не створила, вона його оголила.
https://data.worldbank.org/indicator/BX.KLT.DINV.CD.WD?locations=UA · https://bank.gov.ua/admin_uploads/article/FDI_round_tripping_ICL-DFS_pr.pdf
Рис. 1. Накопичений FDI, кінець 2024. UNCTAD WIR 2025 (unctad.org), World Bank (data.worldbank.org).
Корінь — інституції.
Індекс верховенства права World Bank для України становив 44,6 зі 100 у 2024 році, рівно стільки ж, скільки у 2013-му.
Два Майдани, дві реформні хвилі, антикорупційна архітектура з нуля — і коридор 41–47, з якого індекс не виходив від початку вимірювання у 1996 році. Жодна країна-бенчмарк не показувала результату при цьому індексі нижче 65. Розрив із Польщею — 22 пункти, й інвестиційний комітет бачить цю цифру раніше, ніж будь-яку українську презентацію.
https://www.worldbank.org/en/publication/worldwide-governance-indicators · https://databank.worldbank.org
Що збудовано і що з цього працює
Табл. 1. У таблиці одинадцять ключових позицій; із галузевими підрежимами й територіальними конструкціями, що не дожили до 2026 року, перелік перевищує п’ятнадцять. Тексти законів (rada.gov.ua), me.gov.ua, kmu.gov.ua, tax.gov.ua, nif.gov.ua.
Із восьми інструментів, результат яких узагалі можна виміряти, планку в 60% виконання KPI перетнув один.
Причини щоразу різні, а конструкція та сама.
UkraineInvest не має ні бюджету на стимули, ні права ухвалювати рішення: він заявляє про мільярди розблокованих інвестицій, але методології не розкриває, тож перевірити цифру неможливо. Для порівняння — польський PAIH супроводив у 2023 році проєкти на 7,4 млрд євро і публікує методику розрахунку.
Інвестиційні няні мають інтерес інвесторів і не мають конверсії: перший спеціальний інвестиційний договір, «Астарта» на 76,6 млн євро підписали аж у жовтні 2024-го, бо вузьке місце — пропускна здатність процедури. Вільні економічні зони 1990-х дали коефіцієнт витіснення мінус 0,999: кожна гривня, заведена в зону, вибивала гривню з решти області.
https://ukraineinvest.gov.ua · https://www.paih.gov.pl · розпорядження КМУ №945-р від 04.10.2024 · Kachur, KMA, 2002
Defence City запрацював 5 січня 2026 року, і дефекти в ньому закладені ще на етапі дизайну: кримінальний ценз, за яким в Україні майже жоден великий виробник не проходить чисто, поріг обороту, що відсікає МСП, ПДВ-асиметрія проти вітчизняної кооперації, заборона дивідендів. Ризик очевидний — режим для кількох десятків великих замість сотень дронових стартапів, тобто якраз навпаки до задуму.
Два винятки виглядають так. Дія Сіті — понад 4 000 резидентів станом на квітень 2026 року, за 2025-й їх кількість подвоїлася, близько 148 тис. спеціалістів, 19,5 млрд грн податків за вісім місяців 2025-го.
Brave1 за два роки видав понад 540 грантів на близько 50 млн доларів і вивів 60 продуктів у серійне виробництво; за даними кластера, у 2025 році українські defence-tech стартапи залучили 105 млн доларів приватного капіталу.
https://city.diia.gov.ua/registry/resident · https://tax.gov.ua · https://ukrainesarmsmonitor.substack.com/p/brave1-the-engine-behind-ukraines
Заперечення, яке тут напрошується: обидва режими працюють просто тому, що дають податкову пільгу. Це не так. Пільги мають і індустріальні парки, і Defence City, і колишні ВЕЗ – результату це не дало.
Дія Сіті й Brave1 виграють іншим: гарантією незмінності умов і швидким процесом там, де інвесторові не потрібні земля, підключення й фізична безпека. ІТ мобільне і безактивне, defence-tech легкий на підйом і переважно грантовий. Заводу потрібне інше, і жоден із цих двох режимів цього не дає й не покликаний давати.
Тихі вбивці
Рейтинги міряють de jure. Угоду вбиває de facto. Ці обмежувачі системно випадали з попередніх діагностик, хоча долю кожної конкретної транзакції вирішують саме вони.
Гроші штучно дорогі. Облікова ставка 15% тримається без змін від січня 2026 року при інфляції 8,2%, реальна ставка — близько плюс 7 п.п. Логіку НБУ я розумію, інфляцію треба стримувати; ціну платить економіка.
Кредити приватному сектору — 18% ВВП проти 60%+ ВВП у Словаччині, а ліквідність українськими банками паркується в депозитні сертифікати й ОВДП, приносячи банкам ренту замість кредитування.
https://bank.gov.ua · https://www.epravda.com.ua
Валюта — пастка. Стеля репатріації дивідендів становить 1 млн євро на місяць на інвестора, понад неї вивести можна лише те, що щойно заведено у статутний капітал.
Для інвестора з 50 млн доларів і ROI 15% це розтягує репатріацію на 6–7 років, а втрата NPV при ставці дисконтування 12% сягає 33–38%.
За чотири роки розблоковано всього один рік дивідендів, дивіденди 2022-го досі заморожені, публічного графіка зняття обмежень немає. Те, що не має дати, неможливо закласти у фінансову модель.
Постанови НБУ №18, №56, №95 – https://bank.gov.ua
Немає ні ринку капіталу, ні довгих грошей. Капіталізація впала з ~30% ВВП у 2010 році до ~1% до 2024-го; за весь 2024 рік НКЦПФР зареєструвала 60 випусків акцій і 38 випусків облігацій на 5,08 млрд грн, банки тримають ~76% фінансових активів.
IPO виключене, exit заблоковано, велика угода тікає в Нідерланди, на Кіпр або в Лондон. Накопичувальний рівень пенсій прописаний законом ще у 2003 році і не запущений досі, недержавних пенсійних фондів 57 з мізерними активами. Класу локальних інституційних співінвесторів, який у Польщі й Естонії формує попит на довгий борг, в Україні просто немає, а без нього немає й безрегресного проєктного фінансування, з якого складається відбудова.
https://www.nssmc.gov.ua · https://www.oecd.org · https://zakon.rada.gov.ua/laws/show/1058-15
Рішення суду можна виграти, але не виконати.
За 2024 рік виконавча система опрацювала документів на 2,5 трлн грн, а реально стягнула 25,5 млрд — 1,15% присудженого. Рейдерство при цьому змінило метод, а не зникло: кримінальних проваджень менше (323 проти 597 у 2021-му), але скарг до Антирейдерського офісу 1 722, на 42% більше, і 86% з них щодо нерухомості.
Рейдер поміняв автомат 90-х і 2000-х на підроблену довіреність і доступ до Держреєстру через реєстратора. Додайте силовий тиск: із приблизно 1 200 скарг до Ради бізнес-омбудсмена за 2024–2025 роки податкові становлять 61%, а скарги на БЕБ зросли втричі. Коли національний суд не працює, спір іде в арбітраж — 31 інвестиційний спір проти України, 10-те місце у світі, вимоги на 23,5 млрд доларів.
https://ae.org.ua · https://opendatabot.ua · https://boi.org.ua · https://investmentpolicy.unctad.org/investment-dispute-settlement
Жоден із цих бар’єрів окремо не фатальний. Разом вони замикають один одного і створюють ідеальний шторм: валютні обмеження перешкоджають руху капіталу, відсутність ринку блокує залучення інвестицій і xit, силовий тиск створює ризик, який не хеджується, податкова волатильність убиває передбачуваність на горизонті 5–10 років. Структурування через іноземні юрисдикції з британським правом — раціональна реакція на всі чотири одночасно.
Борг проти капіталу: понад 50 до 1
У 2025 році Україна залучила 52,4 млрд доларів зовнішнього фінансування — рекорд. Понад 70% з них (37,9 млрд) — ERA Loans, борг під доходи від заморожених активів РФ. У структурі всього зовнішнього фінансування грантова складова становить 1,3%, боргові зобов’язання — 98,7%.
https://mof.gov.ua · https://www.kmu.gov.ua
Номінал прямих інвестицій тримається на двох ілюзіях. Перша — реінвестований прибуток, 64,7% припливу 2024 року: це не нові гроші, а прибуток, який застряг у країні, бо його не можна вивести через дівіденди. Друга — round tripping: 603 млн доларів, або 38,3% чистого припливу 2025 року.
Бази у цих поправок різні, підсумовувати частки не можна; але після послідовного очищення реального нового іноземного капіталу лишається 0,4–0,9 млрд доларів на рік — рівень невеликої балканської країни, а не економіки на 37 млн людей.
https://bank.gov.ua/admin_uploads/article/FDI_round_tripping_ICL-DFS_pr.pdf
Рис. 2. Від номінального припливу до реального нового капіталу, 2025. НБУ (bank.gov.ua); оцінка реального нового капіталу – розрахунок авторів.
Рис. 3. Структура зовнішнього фінансування 2025 проти свіжого приватного FDI. mof.gov.ua, kmu.gov.ua, bank.gov.ua.
Борг обслуговують коштом майбутніх поколінь, і він не приносить ні технологій, ні ринків, ні менеджменту.
Пряма інвестиція приносить усе це, бо дохідність інвестора залежить від результату активу, а не від графіка платежів.
World Bank оцінює потребу відбудови у 524 млрд доларів (RDNA4) і 588 млрд (RDNA5). Борг забезпечує виживання, зростання забезпечують інвестиції.
https://www.worldbank.org/en/country/ukraine
Ціна бездіяльності вимірювана
Чотири незалежні джерела за 2024–2026 роки сходяться на одному: правова незахищеність і податкова нестабільність — домінантні бар’єри.
- Індекс інвестиційної привабливості EBA — 2,70 з 5 у 2025 році, за 17 років вимірювання він жодного разу не піднявся вище 3,0.
- В AmCham верховенство права стало пріоритетом номер один: з 53% до 86% за рік.
- UNDP на вибірці 628 підприємств: 80% МСБ узагалі не розглядають іноземний капітал.
- Рада бізнес-омбудсмена фіксує ті самі теми у структурі скарг.
https://eba.com.ua · https://chamber.ua · https://boi.org.ua
Головного не бачить жодне опитування. Усі вибірки — це ті, хто вижив: компанії, що вже на ринку. Інвесторів, які подивилися на Україну й вирішили не заходити, не питає ніхто.
Рис. 4. Кумулятивний FDI 2025–2034 за трьома сценаріями. Розрахунки авторів на даних World Bank, WGI, НБУ. Номінал; реальний новий капітал у 2–3 рази нижчий.
Це розрахунок команди UIF — експертна оцінка, а не прогноз. Базовий рік 2025, горизонт десять років. Темпи припливу взято з фактичних рядів FDI країн ЦВЕ за 2005–2024 роки (World Bank): для кожного цільового рівня WGI Rule of Law підібрано темп, який країни-аналоги реально показували при такому стані інституцій.
Інерційний: WGI 44–46, стеля репатріації €1 млн тримається — 27–35 млрд доларів. Реформний: WGI 50–53, стеля до €5 млн, страхове покриття воєнних ризиків — 45–60 млрд. Амбітний: перемир’я, WGI 55+, повна лібералізація — 80–100 млрд.
Розрив рахується консервативно, від верхньої межі інерційного сценарію: 80−35 і 100−35 дають 45–65 млрд доларів. Реформний за тим самим правилом — 10–25 млрд понад інерцію.
Робочі місця — похідна від цього приросту за мультиплікатором 12 місць на 1 млн доларів. Додаткові податки оцінені за податковою віддачею з приросту випуску; це найслабша ланка розрахунку — мультиплікатори взято з міжнародної літератури, вони потребують калібрування українськими даними. Усі цифри номінальні, реальний новий іноземний капітал у 2–3 рази нижчий.
https://data.worldbank.org · https://www.worldbank.org/en/publication/worldwide-governance-indicators · https://bank.gov.ua
Що робити
Україна — єдина велика європейська економіка без національної інвестиційної стратегії. Та і взагалі без будь якоі довгострокової економічної стратегії. Кожен новий уряд робить свою коротку програму, перекреслюючи попередні, а куди ми всі рухаємось — невідомо.
Понад п’ятнадцять інструментів було створено і жодного документа, який відповів би на єдине питання інвестора: чому саме Україна?
Румунія має стратегію на 2021–2027, Угорщина — HIPA з 2011 року. Польща має стратегію 2013–2030.
У нас кожен інструмент — окремий острів із власним відомством, режимом і KPI, а робочу конфігурацію інвестор має зібрати сам.
Стратегія в моєму розумінні — не документ на двісті сторінок, а відповідь на три питання, які інвестиційний комітет ставить першими.
- Куди ми залучаємо капітал: перелік секторів, у які держава заходить першою і веде інвестора за собою — критичні матеріали, defence-tech, енергетика, переробка.
- Навіщо: зв’язок із моделлю економіки, яку країна будує після війни.
- І найважче питання, на яке в нас узагалі немає відповіді, — чим ми конкуруємо.
Польща продає доступ до ринку ЄС, підготовлені майданчики й кеш-гранти PAIH.
Естонія — нульовий податок на нерозподілений прибуток і цифрову державу. Ірландія — податковий режим і держфінансування перепідготовки кадрів під конкретного інвестора. Україна поки що продає обіцянки, потенціал і співчуття. Жоден інвесткомітет на це не купується.
Табл. 2. Системне порівняння з конкурентами за капітал. World Bank WGI, ti-ukraine.org, paih.gov.pl, національні податкові кодекси.
Головний зсув, який ми пропонуємо — від пільг до гарантій. Інвестор не зайде в країну з непрацюючими судами й недоступним кредитом навіть за нульової ставки податку, і жодна з рекомендацій нижче не працює поодинці: кожен нерозв’язаний рівень обнуляє прогрес по решті.
Табл. 3. Дорожня карта. Секвенування за принципом «максимальний сигнальний ефект при мінімальному воєнному ризику».
Три перші пункти після стратегії коштують бюджету нуль: валютна лібералізація, мораторій на ретроактивні податкові зміни і розмежування повноважень силових органів. Сама стратегія — 2–5 млн доларів, похибка округлення на тлі 52 млрд зовнішнього фінансування. Ми задали й пороги перегляду: якщо реальний новий FDI не перевищить 2 млрд доларів два роки поспіль, потрібна радикальніша модель; якщо WGI не вийде за 50, а індекс EBA — за 3,0, реформи не спрацювали.
Юрисдикція всередині юрисдикції
Реформа інституцій — робота на десятиліття. Індекс верховенства права не зрушив за одинадцять років, і немає підстав чекати, що наступні п’ять дадуть стрибок з 44,6 до 65+. Країни, які стикалися з тією ж самою проблемою, не покладалися лише на фронтальну реформу: Дубай, Абу-Дабі, Астана й Касабланка створили міжнародні фінансові центри — обмежені периметром зони з власним правовим режимом на базі загального права, власними судами й арбітражем, окремим фінансовим регулятором і особливим валютним режимом. Інвестор отримує знайоме право і передбачуваний суд, не чекаючи, поки країна цілком перебудує інституції.
Це не заміна реформі, а швидка смуга, поки реформа йде.
Відмінність від наших ВЕЗ принципова. Зони продавали податкову пільгу на території й дали чистий перерозподіл замість нового капіталу.
Фінансовий центр продає юрисдикцію: право, суд, регулятора, конвертованість. Податковий режим там вторинний.
Найближчий український прототип уже існує. Дія Сіті — єдиний режим, який гарантує незмінність умов на 25 років, працює з правовим статусом резидента, а не з територією, і перевищив власні KPI.
Він довів головне: конструкція «юрисдикція, а не нерухомість» в Україні працює, і працює під час війни. Наступний крок напрошується сам — не множити галузеві «сіті» під кожен лобістський запит, а добудувати Дія Сіті те, чого їй бракує: власний суд і арбітраж, окремий фінансовий регулятор, валютний режим без стелі репатріації, доступ до інструментів ринку капіталу.
https://zakon.rada.gov.ua/laws/show/1667-20 · https://city.diia.gov.ua/registry/resident
Скільки такий центр коштує, за скільки років окупається і який вимірюваний ефект дає на приплив капіталу — ці питання ми виносимо в окреме дослідження. Поза межами цієї діагностики лишаються ще секторальні стратегії, механізм гарантування воєнних ризиків (BlackRock зупинив фонд на 2,5 млрд доларів саме через його відсутність) та інституційний дизайн агенції нового покоління.
Ми не чекаємо миру — інвестиційної архітектури немає ні під час війни, ні до неї. Мир сам собою не змінить нічого. Він лише забере останнє виправдання.
Думки, оцінки та висновки, викладені в цій авторській статті, є особистою позицією автора і не обов’язково відображають офіційну позицію Українського інституту майбутнього, його партнерів або донорів.
