Макроекономічний дайджест України (серпень 2024 року)

серпень 2024 року

ГОЛОВНЕ

25 липня Правління Національного банку ухвалило рішення залишити облікову ставку на рівні 13,0%.

18 липня уряд України подав законопроект про збільшення податкового навантаження на економіку на 4-5% ВВП, з імовірною датою набрання чинності – 1 вересня 2024 року.

Наприкінці липня Україна домовилася з кредиторами про реструктуризацію зовнішнього комерційного боргу на 23,4 млрд доларів. Угода дозволить знизити витрати бюджету на обслуговування боргу на 130-140 млрд гривень у 2024 році.

Міжнародні резерви у липні 2024 року скоротилися з 37,9 до 37,2 млрд доларів.

Національний банк України опублікував оновлений Інфляційний звіт, у якому представив власні прогнози щодо розвитку економіки на 2024-2026 роки.

Збільшення податкового навантаження

18 липня уряд України подав законопроект про збільшення податкового навантаження на економіку на 4-5% ВВП, з імовірною датою набрання чинності – 1 вересня 2024 року.

Цей законопроект подається в пакеті з бюджетним законопроектом і, на думку уряду, вони мають бути ухвалені разом. Бюджетний законопроект передбачає збільшення видатків на безпеку на 500 млрд гривень до кінця року, проте він не погоджений із західними партнерами та МВФ. У четвертому перегляді наприкінці червня МВФ залишив прогноз видатків на 2024 рік практично без змін.

Крім цього, у липні 2024 року Верховна Рада проголосувала за поступове збільшення акцизу на пальне до 2028 року. З першого вересня 2024 року акциз на пальне зросте з 213 до 242 євро за тонну (+13%). А з 1 січня 2025 року акциз на пальне підвищиться до 272 євро за тонну (+27%). З 2028 року акциз на пальне збільшиться до 359 євро за тонну.  

Advanter group провела дослідження серед платників податків щодо їхніх дій у разі різкого підвищення податків з 1 вересня. Більшість очікує зростання цін тa буде намагатися оптимізувати податки.

Дослідження Advanter group.

ЕКОНОМІЧНА СИТУАЦІЯ

1. Зростання ВВП

Попри дефіцит електроенергії та менші врожаї порівняно з попереднім роком, НБУ дещо поліпшив прогноз економічного зростання на цей рік – з 3,0% до 3,7%. Національний банк вважає, що це зумовлено кращими результатами першого кварталу та очікуваним розширенням бюджетних стимулів, а також розвитком розподіленої генерації, зокрема за підтримки масштабних програм кредитування. 

Джерело: НБУ.

1. Інфляція.

Інфляція на споживчому ринку в липні 2024 року порівняно з червнем 2024 року становила 0,0%, з початку року – 4,3%. На споживчому ринку в липні ціни на продукти харчування та безалкогольні напої знизилися на 0,6%. Найбільше (на 19,6% та 11,4%) подешевшали овочі та яйця. Ціни на алкогольні напої та тютюнові вироби підвищилися на 1,0%, зокрема на тютюнові вироби – на 1,3%, алкогольні напої – на 0,7%. Одяг і взуття подешевшали на 3,7%, зокрема одяг – на 4,1%, взуття – на 3,4%. Ціни на транспорт зросли на 0,7% в основному через подорожчання проїзду в автодорожньому пасажирському транспорті на 0,8%, а також палива та мастил на 0,6%.

У річному вимірі інфляція в липні зросла з 4,8% до 5.4% на рік.

НБУ змінив свій прогноз річної інфляції за підсумками 2024 року з 8,2% до 8,5%.

Поточний прогноз Українського Інституту Майбутнього щодо річної інфляції за підсумками 2024 року 8,9%.  Проте зараз спостерігаються кілька проінфляційних факторів. Перш за все, це значне підвищення промислової інфляції у червні на 14% і до 26%  у річному вимірі, що обумовлено збільшенням цін на електроенергію для промислових підприємств на 28%. Другий інфляційний фактор – зростання акцизів на паливо, що призведе до збільшення логістичних витрат. Третій фактор – збільшення податкового навантаження на 4-5% ВВП, якщо законопроект уряду буде проголосовано та підписано Президентом.

1. Ставка НБУ.

Правління Національного банку ухвалило рішення зберегти облікову ставку на рівні 13%. Це рішення спрямоване на забезпечення стійкості валютного ринку та наближення інфляції до цільового рівня 5% у прогнозному горизонті.

Базовий сценарій прогнозу НБУ передбачає відновлення циклу зниження облікової ставки на початку 2025 року. Однак НБУ гнучко реагуватиме на зміни в балансі ризиків для інфляції й валютного ринку.

Процентні ставки за новими кредитами у національній валюті у червні 2024 року для корпоративного сектору знизилися з 15,3% до 15,2%, а для домашніх господарств – з 34,6% до 34,1%.

Прогноз НБУ щодо ставки. Липень 2024

БЮДЖЕТ

1. Розширення бюджету на 500 млрд гривень

18 липня уряд Украйни подав законопроект №11417, який передбачає збільшення видатків на безпеку на 500 млрд гривень до кінця року. На нашу думку, цей законопроект не погоджений із західними партнерами та МВФ. У четвертому перегляді наприкінці червня МВФ залишив прогноз прибутків та видатків бюджету на 2024 рік практично без змін.

Уряд Украйни скорегував податкові надходження у бік їх збільшення, скоротив витрати на обслуговування боргу на 61 млрд гривен і планує покрити додатковий дефіцит шляхом збільшення податкового навантаження на 4-5% ВВП та проведення додаткових запозичень на локальному ринку у 2024 році на суму 220 млрд гривень ОВДП.

• Виконання бюджету

За 6 місяців 2024 року зведений бюджет було закрито з дефіцитом у 565,1 млрд гривень (за червень – 145 млрд гривень). Це на 146,1 млрд гривень більше, ніж за 6 місяців 2023 року (419 млрд гривень).

Бюджет 2021-2024 за 6 місяців факт виконання бюджету. Джерело Мінфін.

Тим не менш, податкові надходження у 2024 році за 6 місяців вже на 253 млрд гривень більше, ніж у 2023 році.

1. Зовнішнє фінансування

За перші 7 місяців Україна отримала 16 млрд доларів зовнішнього фінансування проти 23 млрд доларів за перші 7 місяців 2023 року. З них 1 млрд – гранти, і 15 млрд –кредити.

Залишки коштів на рахунках уряду та місцевих бюджетів, на 1 липня знизилися за червень зі 128 млрд гривень до 57 млрд гривень, що є проблемним для забезпечення фінансування бюджету України. Це менше, ніж залишки коштів на кінець лютого, коли Україна не отримувала 2 місяці західного фінансування.

При цьому профіцит місцевих бюджетів за 6 місяців склав 53 млрд гривень, що означає, що на рівні державного бюджету фактично немає коштів.

У липні 2024 року Україна отримала лише 2,2 млрд доларів  від МВФ. Це вкрай недостатньо, щоб здійснювати бюджетні платежі з дефіцитом бюджету на рівні 150 млрд гривень останні 2 місяці, коли на рахунках уряду на 1 липня фактично не було грошей. 

Джерело: Міністерство Фінансів України

У серпні бюджет отримав 3,9 млрд доларів від США та 4.2 млрд Євро (4.6 млрд доларів) від ЄС, з них 1.5 млрд євро – грант. Також у серпні бюджет отримає додаткові ресурси близько 40 млрд гривень за рахунок податку на прибуток. Таким чином, проблема з ліквідністю бюджету може стати знову актуальною лише в жовтні-листопаді 2024 року.

Базовий сценарій прогнозу НБУ передбачає збереження значних обсягів зовнішнього фінансування України, яке, однак, поволі скорочуватиметься в міру розширення внутрішньої спроможності покривати видатки бюджету власними ресурсами. Очікується, що цього році міжнародні партнери нададуть Україні близько 38 млрд доларів США пільгових кредитів і грантів, а наступного року – не менше 31 млрд доларів США. 

1. Державний борг

У кінці липня Україна домовилася з кредиторами про реструктуризацію зовнішнього комерційного боргу на 23,4 млрд доларів. Угода знижує витрати бюджету на обслуговування боргу на 130-140 млрд гривень у 2024 році.

Умови реструктуризації. Джерело Londonstockexchange.

Відомості про реструктуризацію:

1) Реструктуризації підлягають євробонди та облігації «Укравтодору» на загальну суму 23,4 млрд доларів у вигляді 13 серій облігацій з датами погашення з 2024 до 2035 року

2) Ці облігації змінюються на облігації серії А номінальною вартістю 40% або 9,36 млрд тіла, а також на облігації серії B вартістю 23% або 5,38 млрд тіла.

3) До вартості облігацій серії А та серії B додаються також відсотки, не сплачені Україною у 2022-2024 роках (приблизно 3,75 млрд доларів або приблизно +15%). Тому  номінальна вартість серії А становить 9,36 млрд + 15%, а серії B – 5,38 млрд + 15%.

4) Погашення тіла облігацій серії А заплановано на 2029, 2034-2036 роки, а серії B – на  2030, 2034-2036 роки.

5) Додано нову умову: якщо реальний ВВП у 2028 році буде вищий за показник у четвертому огляді МВФ (4,3% зростання) та номінальний ВВП України в 2028 році перевищить номінальний ВВП за тим самим оглядом МВФ на понад 3%, то Україна зобов’язана погасити ще до 12% тіла у 2035-2036 роках. Фактично 12% буде виплачено вже при 7,5% перевищенні номінального ВВП над прогнозом МВФ. Ми вважаємо, що друга частина умови буде виконана зі 100% імовірністю, але з реальним ростом ВВП вище 4,3% можливі проблеми. Це означає додаткові виплати тіла 2,8 млрд доларів у 2035-2036 роках.

6) Відсотки: у 2024 роцi треба заплатити 1,25% комісії, що становить близько 250 млн доларів, що значно менше, ніж заплановані Мінфіном 3,75 млрд доларів. У2025 роцi потрібно заплатити 1,75% за серією А, що дорівнює 9,36 млрд +15% * 1,75% – близько 180 млн доларів (7-8 млрд гривень) замість 76 млрд гривень у плані Мінфіну. (Ми не знаємо, скільки в цій сумі виплат за ВВП варрантами за зростання економіки на 5,3% у 2023 році).

7) У 2025-2033 роках відсотки за серією А зростатимуть до 7,75%. За серією B відсотків немає до 2027 року, потім зростання відсотків до 7,75% .

У підсумку: відсотки значно зменшено до 2033 року, погашення тіла перенесено на строки після 2029 року, борг частково списано на 10%, і ще 12% буде списано за умови зростання ВВП у 2028 році нижче 4,3%. Це дуже позитивно для України і мінімізує ризики дефолту у 2025 році.

На 1 липня державний та гарантований борг України становив 152 млрд доларів (+7 млрд доларів за 1-е півріччя 2024 року). Таке незначне зростання держборгу викликано наступними факторами:

1. Чисте зовнішнє фінансування склало тільки 12 млрд доларів.
2. Девальвація гривні з 38 до 41 за долар – зменшує внутрішній борг.
3. Гарантований борг зменшено на 1 млрд доларів.

Оновлений прогноз державного боргу на кінець 2024 року Українського Інституту Майбутнього – 92.9% ВВП. Він передбачає що Україна отримує 12,1 млрд грантів та обліковує фінансування від США як гранти. Різниця в рівні держборгу порівняно з оцінкою МВФ нижча, за рахунок більшого номінального ВВП Української економіки за підсумками 2024.

Платіжний баланс

1. Платіжний баланс за 1 півріччя 2024 року

Платіжний баланс за першу половину року був суттєво негативним порівняно з першою половиною 2023 року. Якщо у 2023 році міжнародні резерви зросли з 28,5 до 38,8 млрд (+10,3 млрд), то у 2024 році резерви за першу половину року скоротилися з 40,5 до 37,9 млрд доларів (-2,6 млрд).

З негативних тенденцій 2024 року можна відзначити 3 основні статті:

1) перерахування заробітчан коштів в Україну. Якщо рік тому перераховувалися 1 млрд доларів на місяць, то в 2024 році – лише 800 млн з тенденцією до ще більшого зниження;

2) Україна у 2024 році фактично не отримувала грантову допомогу (що відбивається у вторинних доходах) і отримала лише 1 млрд доларів грантів за перше півріччя. Тому вторинні доходи на 6,5 млрд нижчі, ніж рік тому;

3) купівля населенням іноземної валюти за готівку. Протягом майже всієї війни купівля валюти була на рівні 1 млрд доларів за місяць, але з девальвацією гривні цього року вона прискорилася до 1,3-1,4 млрд  доларів на місяць.

З позитивних тенденцій 2024 року можна відзначити дві статті:

1) імпорт послуг. Значну частину цієї статті займає підтримка українських біженців у Європі. У 2024 році спостерігається зниження відтоку грошей за цією статтею як у зв’язку з вичерпанням грошей в Україні, так і у зв’язку з переходом частини біженців на доходи з джерел у країні проживання. Імпорт послуг скоротився з 13,4 до 11,3 млрд доларів;

2) повернення в Україну торгових кредитів. У 2022 році з України було виведено 11 млрд доларів у вигляді торгових кредитів. У 2023 році відтік припинився. У 2024 році є повернення коштів за цією статтею, яке в 2024 році становило 1,4 млрд доларів.

Платіжний баланс за першу половину року 2023-2024. Джерело НБУ.

1. Зміна прогнозу від НБУ

НБУ суттєво змінив свій прогноз як за рахунком поточних операцій, так і за фінансовим рахунком. Виходячи з нашого розуміння, Національний банк, як  рекомендував МВФ, тепер вважає гроші з США грантами, а не кредитами. Відповідно, прогноз сальдо поточних операцій за підсумками 2024 року покращено з – 20,2 млрд до -14,2 млрд доларів, а прогноз щодо фінансового рахунку погіршено з 19,8 до 11,4 млрд доларів.

Джерело: інфляційний звіт НБУ.

Також НБУ погіршив прогноз приватних переказів в Україну з 11,3 до 10,6 млрд доларів.

Таким чином, НБУ погіршив свій прогноз щодо міжнародних резервів на кінець 2024 року з 43,4 до 41,2 млрд доларів.

1. Курс гривні

У липні курс гривні до долара США продовжив кероване послаблення до 41,5 гривні за долар. Однак наприкінці липня та на початку серпня ми спостерігаємо зменшення девальваційних очікувань.

Курс гривні до долару США з 01.09.2023 року. Джерело НБУ.

Вважаємо, що девальвація у серпні буде стриманою та контрольованою Національним банком. Новий девальваційний фактор, який ми відзначаємо, – це плани уряду підвищити податкове навантаження. Це стимулює додатковий імпорт автомобілів, які можуть подорожчати на понад 15%.

Прогноз UIF передбачає курс 42,0 гривні за долар на  кінець 2024 року.

1. Міжнародні резерви

У липні 2024 року міжнародні резерви скоротилися з 37,9 до 37,2 млрд доларів. Чистий продаж валюти НБУ в липні становив 3 305,0 млн доларів США. На валютні рахунки уряду в Національному банку надійшло 2 482,7 млн доларів США, з цієї суми: 2197,0 млн доларів США – від Міжнародного валютного фонду.

НБУ змінив прогноз рівня міжнародних резервів на кінець 2024 року з 43,4 млрд до 41,2 млрд доларів.

Поточний прогноз МВФ рівня міжнародних резервів – 41,8 млрд доларів на кінець 2024 року.

Поточний прогноз Українського Інституту Майбутнього – 46,7 млрд доларів на кінець 2024 року.

Зміна міжнародних резервів за останні 12 місяців. Джерело: НБУ.

ОЧІКУВАНІ ПОДІЇ

Кінець серпня Парламент голосуватиме та підписуватиме зміни до бюджету та податків.

Початок вересня: МВФ проведе п’яте рев’ю програми з Україною.

Макроекономічний Дайджест_серпень 2024.pdf from olaoliczka