Макроекономічний дайджест України серпень 2026 року

ГОЛОВНЕ

20 липня рада МВФ схвалила перший перегляд програми фінансування та затвердила виділення траншу обсягом 690 млн доларів. У цьому дайджесті — основна інформація про зміни в програмі, та нові макроекономічні прогнози від МВФ по Україні.

30 липня. Правління Національного банку України ухвалило рішення підвищити облікову ставку з 15,0% до 15,5%.

6 серпня вийшов новий інфляційний звіт НБУ за 3 квартал 2026 року. По основних параметрах положень та змін — у цьому дайджесті

Міжнародні резерви за липень 2026 року зменшилися з 51,3 до 51,2 млрд доларів.

Перше рев’ю програми з МВФ.

20 липня Виконавча рада МВФ завершила перший огляд 48-місячної угоди про розширену фінансову лінію (EFF) для України, що дозволило негайно виплатити 503 млн СПЗ (близько 690 млн доларів США).

МВФ відмітив наступне:

Збереження макроекономічної стабільності залишається невідкладним пріоритетом. Це вимагає зваженої ​​фіскальної політики, стійких зусиль щодо мобілізації доходів, пильної монетарної політики, гнучкості обмінного курсу та заходів для захисту стійкості фінансового сектору.

Заглядаючи за межі війни, відзначимо, що економічний успіх України залежатиме від прискорення реформ, які сприятимуть більш динамічному приватному сектору, зменшенню частки неформальної економіки, зміцненню управління та верховенства права, покращенню інвестиційного клімату, поглибленню фінансових ринків та підтримці вступу до ЄС.

Фонд залишається відданим підтримці України. Подальше впровадження реформ, а також сильна підтримка донорів залишатимуться життєво важливими для збереження стабільності, підтримки зовнішнього фінансування та закладання основи для успішного відновлення й реконструкції. Готовність вживати додаткових заходів, якщо це необхідно, і надалі буде важливим буфером проти потенційних подальших потрясінь.

У цьому дайджесті ми відзначили основні зміни в умовах програми та зміни у макроекономічних прогнозах України.

ЕКОНОМІЧНА СИТУАЦІЯ

1. Зростання ВВП.

Укрстат оприлюднив попередній результат зростання економіки України у другому кварталі 2026 року + 0,6% ВВП. Після -0,6% за перший квартал це формує результат за перше півріччя на рівні 0% зростання або стагнації української економіки.

Джерело: Держстат

МВФ погіршив свій прогноз зростання економіки України у 2026 році з 1,8% до 1,0–1,6%. (у розрахунках — 1,0%). Прогноз номінального ВВП України у 2026 році збільшено з 10005 млрд до 10193 млрд гривень за рахунок збільшення дефлятора ВВП з 10,5% до 13%.

Джерело: МВФ 20.07.2026

НБУ покращив свій прогноз зростання ВВП у 2026 році з 1,3% до 1,8%

Інфляція

Споживчі ціни в липні 2026 р. порівняно із червнем зросли на 0,3%, із липнем 2025 р. — на 7,7%.

Базова інфляція в липні 2026 р. порівняно із червнем становила 0,3%, із липнем 2025 р. — 8,1%.

Зміна цін за останні 12 місяців. Джерело: Укрстат.

На споживчому ринку в липні ціни на продукти харчування та безалкогольні напої знизилися на 0,2%. Найбільше (на 6,0% та 5,9%) подешевшали яйця та овочі. На 1,3–0,6% знизилися ціни на свинину, м’ясо птиці, продукти переробки зернових, сало. Водночас на 1,5–0,6% зросли ціни на фрукти, рибу та продукти з риби, соняшникову олію, безалкогольні напої, молоко та молочні продукти, хліб, макаронні вироби, цукор.

Ціни на алкогольні напої та тютюнові вироби підвищилися на 1,5%, що пов’язано з подорожчанням тютюнових виробів на 1,8%.

Одяг і взуття подешевшали на 4,8%, зокрема одяг — на 5,8%, взуття — на 3,5%.

Зростання цін (тарифів) на житло, воду, електроенергію, газ та інші види палива на 1,6% відбулося в основному через підвищення тарифів на водопостачання на 31,9%, каналізацію — на 29,8%.

Ціни на транспорт зросли на 1,3% головним чином через подорожчання проїзду в автомобільному й залізничному пасажирському транспорті на 6,0% і 2,7% відповідно.

МВФ погіршив свій прогноз щодо інфляції в Україні у 2026 році. Інфляція збільшена з 7,5% до 10,5%.

НБУ погіршив свій прогноз щодо інфляції в Україні у 2026 році. Інфляція збільшена з 9,4% до 10,0%. Він вважає що пік інфляції буде в кінці 2026 року. Далі інфляція піде на спад.

Джерело: НБУ. Інфляційний звіт, 3 квартал 2026 року.

Ставка НБУ

30 липня правління Національного банку України ухвалило рішення підвищити облікову ставку до 15,5% з огляду на стійке посилення фундаментального цінового тиску та суттєвіше пришвидшення загальної інфляції до кінця року. Підвищення облікової ставки спрямовується на збереження привабливості гривневих активів, стійкості валютного ринку та контрольованості інфляційних очікувань, що дасть змогу вже у 2027 році повернути інфляцію на траєкторію сповільнення до цілі 5%. НБУ готовий і надалі використовувати монетарний інструментарій, зокрема додатково посилювати процентну політику для стримування цінового тиску.

Поточний прогноз Національного банку передбачає можливість подальшого підвищення облікової ставки та повернення до циклу пом’якшення процентної політики в IІ кварталі 2027 року. Водночас НБУ гнучко реагуватиме як на динаміку інфляції, так і на зміни в розподілі ризиків.

Прогноз НБУ щодо ставки. Джерело: Інфляційний звіт, 3 квартал 2026.

БЮДЖЕТ

1. Виконання бюджету за 1 половину 2026 року

За 6 місяців 2026 року дефіцит зведеного бюджету склав 255,8 млрд гривень, проти 510,6 млрд у 2025 році.

Податкові надходження за 6 місяців 2026 року на 230 млрд гривень є вищими, ніж у 2025 році. Перш за все, за рахунок зростання доходів з податку на доходи фізичних осіб (номінальне зростання зарплат), акцизу (підвищення податків) та ПДВ (номінальне зростання економіки та імпорту).

За першу половину 2026 року в бюджет надійшло грантів більше, ніж за весь 2025 рік.

Витрати у 1-й половині 2026 року склали 3064 млрд гривень, що на 447 млрд гривень більше, ніж у 2025 році. На оборону та внутрішню безпеку було витрачено на 295 млрд гривень більше, ніж рік тому.

Також суттєвими є збільшення витрат на освіту (+47,9 млрд гривень) за рахунок підвищення зарплат вчителям, та на соціальні виплати (+39,3 млрд гривень) за рахунок державних виплат населенню.

Джерело: Міністерство фінансів.

1. Зовнішнє фінансування

У липні 2026 року фінансування надійшло з наступних джерел:

Від ЄС отримано 5,1 млрд доларів фінансування. Це 2-й транш військової допомоги в рамках Ukraine Support Loan 90 млрд євро (28,3 млрд євро у 2026 році всього).

Від МВФ Україна отримала 683 млн доларів. Це другий транш за новою програмою з МВФ. За 7 місяців 2026 року фінансування від МВФ склало близько 2,2 млрд доларів з 3,8 млрд доларів, які очікуються за новою програмою у 2026 році.

На 1 липня залишки коштів уряду склали 453 млрд гривень. Цих коштів достатньо для фінансування видатків бюджету до середини або кінця вересня навіть без надходження коштів.

• Державний борг

За червень 2026 року державний та гарантований борг України збільшився з 210,5 млрд доларів до 211,6 млрд доларів (+1,1 млрд доларів).

Борг збільшився за рахунок кредиту від ЄС по Ukraine Facility.

Але ми повинні констатувати, що за перше півріччя 2026 року фактично немає зростання державного боргу. Він скоротився з 213,3 до 211,6 млрд доларів. У номінальному вимірі у гривні державний та гарантований борг зріс з 9,042 до 9,490 трлн гривень, — за рахунок девальвації гривні до долара США та євро.

Зміни прогнозів МВФ.

МВФ провів перерахунок прогнозу виконання консолідованих фінансів до кінця 2026 року та на наступні роки.

Основні тези:

1. МВФ значно збільшив неподаткові доходи та доходи від грантів у 2026 та 2027 роках. Але на противагу прогнозу від Українського інституту майбутнього та новому бюджету, проголосованому ВР, МВФ не класифікує всі кошти ЄС репараційного кредиту як грантові. Частина доходів (ми вважаємо, це гранти на виробництво військової продукції від ЄС) він вважає неподатковими доходами.
2. МВФ значно збільшив витратну частину консолідованих фінансів на 2026–2027 роки. Перш за все за рахунок виробництва військової продукції, яку він заліковує як субсидії підприємствам. (20,8% ВВП у 2026 році)
3. Консолідовані доходи на 2026 рік збільшено до 66,5% ВВП та на 2027 рік — 63,1% ВВП. Консолідовані витрати збільшено до 77,9% ВВП у 2026 році і до 66% ВВП у 2027 році.
4. Таким чином МВФ у поточний момент бачить дефіцит бюджету у 2026 році 11,3% ВВП, а на 2027 рік — 2,9% ВВП. Це кардинальним чином відрізняється від проєкту Бюджетної декларації 2027–2029 на 2027 рік, де дефіцит бюджету заплановано на рівні більше ніж 17% ВВП.
5.  МВФ, починаючи з 2028 року, бачить необхідність зменшувати державні витрати, які мають скоротитися до 2030 року до позначки 44,2% ВВП, з дефіцитом бюджету 1,5%. А після 2031 року — необхідність мати профіцитний бюджет на рівні 0,3–0,5% ВВП задля скорочення показників державного боргу України.
6. Доходи по ERA, які міністерство фінансів розглядає як гранти, МВФ класифікує як збільшення боргу. МВФ пояснив різницю в розрахунках державного боргу, який відрізняється від розрахунків НБУ та Мінфіну. Тому на початок 2026 року МВФ визначає державний борг 107,1% ВВП замість офіційного 101,2%. У 2026 році доходи по ERA МВФ також вважає боргом, у той час як Мінфін зараховує до грантів. Тому на кінець 2026 року оцінка держборгу від МВФ —111,8% ВВП.

Консолідований бюджет 2021–2030. Джерело: МВФ 20.07.2026.

Консолідований бюджет %ВВП 2021–2030. Джерело: МВФ 20.07.2026

Різниця у розрахунках державного боргу МВФ і Мінфіну на початок 2026 року. Джерело: МВФ 20.07.2026.

1. Зміни маяків МВФ.

Із суттєвих змін у програмі МВФ ми маємо виділити наступне:

1. Після провалу голосування за загальний податковий пакет, дата якого закінчилася у березні 2026 року, МВФ разом із Мінфіном розбив податковий пакет на кілька пунктів. Наприкінці липня мав бути проголосований законопроєкт щодо посилок та цифрових платформ. Законопроєкт із цифрових платформ прийнятий. А за посилками, очевидно, відкладається. Законопроєкт лише знову зареєстрований новим складом Кабінету міністрів. Маяк із законопроєкту переведення ФОП на ПДВ перенесено на березень 2027 року.
2.  З’явився новий маяк зі збільшенням у 10 разів межі проведення обов’язкової документальної перевірки щодо відшкодування ПДВ зі 100 тис. гривень до 1 млн. гривень.
3. З’явився новий маяк щодо зміни оподаткування спрощеної системи оподаткування. Законопроєкт має бути поданий наприкінці 2026 року. Поки що незрозуміло, якими будуть пропозиції, але можлива поява податку з обігу під час продажу товарів, і навіть збільшення податку з обігу для 3 групи.
4. Розробка нових KPI для роботи податкової. Новий маяк на грудень 2026 року. МВФ у рамках переведення малих підприємців на ПДВ занепокоївся складністю адміністрування, яке коштуватиме щонайменше 3300 доларів на рік (150 тис гривень) для нових платників ПДВ, і рекомендує Податковій змінити свою поточну роботу, насамперед у рамках адміністрування ПДВ.

Платіжний баланс

1. Платіжний баланс за 1 половину 2026 року.

Платіжний баланс за першу половину 2026 року був негативним. Торговий дефіцит продовжує бити рекорди. За 6 місяців 2026 року торговий дефіцит склав 35,6 млрд доларів, що на 10 млрд доларів більше, ніж 2025 року (25,6 млрд доларів). Імпорт товарів перевищує експорт товарів у більше ніж 2,5 рази (51,3 млрд доларів проти 19,8 млрд доларів).

Також ми повинні відзначити продовження тенденції зменшення переказів трудових мігрантів в Україну. За 6 місяців 2026 року перекази вже більш ніж у 2 рази є меншими від суми до початку війни (2,67 млрд доларів проти 6,77 млрд у 2021 році). Це говорить лише про демографічні процеси, коли вже нема кому надсилати гроші.

У 2026 році Україна за першу половину року вже отримала 569 млрд гривень грантів у бюджет. Це більше, ніж за весь 2025 рік. Тому вторинні доходи б’ють рекорди, і за першу половину 2026 року надійшло 24,7 млрд доларів по цій статті.

Але за першу половину 2026 року рахунок поточних операцій був негативним у розмірі 11,8 млрд доларів. Це краще, ніж у 2025 році. Перш за все, за рахунок грантової допомоги.

Фінансовий рахунок за перше півріччя був позитивним на суму 5,9 млрд доларів. Перш за все, завдяки новим торговим кредитам та поверненню торгових кредитів, які було виведено у 2022 році. Ця сума перевищує 6 млрд доларів.

Також слід відзначити зменшення попиту населення на готівкову валюту. Її було куплено менше, ніж у всіх попередніх роках війни (2022–2025).

Джерело: НБУ.

Курс гривні

Ми бачимо позитивні сигнали, що надходять з Близького Сходу, які, за нашою думкою, можуть у майбутньому вийти на сталий мир у регіоні. Ефектами цих процесів є як зменшення цін на нафту, так і зміцнення євро щодо долара США з 1,13 до 1,15–1,16.

НБУ вже почав реагувати на ці зміни в кінці липня та на початку серпня, збільшуючи курс гривні щодо євро та зменшуючи курс гривні щодо долара США.

Ми вважаємо, що в умовах значного фінансування України, а також збільшення прогнозів по інфляції від НБУ до 10% у 2026 році, НБУ в серпні буде тримати курс гривні до долара США в діапазоні 44,5–45,0.

Курс гривні щодо євро ми очікуємо в діапазоні 51–52 гривня / євро.

Ми розрахували курс, яким оперує МВФ у своїх розрахунках у 2026 році. Це середній курс 44,5 гривень за долар США.

Курс гривні до долара США та євро за 12 місяців. Джерело: НБУ.

1. Зміни прогнозу платіжного балансу від МВФ та НБУ.

МВФ суттєво змінив власне бачення платіжного балансу України на 2026 та 2027 роки. Перш за все, за рахунок надходження фінансування з ЄС у ці роки. Основні зміни у платіжному балансі:

1. Імпорт товарів збільшено та збільшено торговий дефіцит до 61,4 млрд доларів у 2026 році.
2. Вторинні доходи за рахунок грантової допомоги переоцінено з 13 до 39,5 млрд доларів.
3. Кредити уряду зменшено з 46,2 до 25,4 млрд доларів. При цьому МВФ вважає гранти по ERA теж кредитами, збільшуючи держборг України за своїми розрахунками.
4. Міжнародні резерви — залишено як у попередньому прогнозі на рівні 65,5 млрд доларів на кінець 2026 року.

Джерело: МВФ 20.07.2026.

НБУ значно погіршив прогноз торгового дефіциту, який опубліковано в інфляційному звіті за 3 квартал 2026 року. Прогноз торгового дефіциту збільшено з 58,2 млрд доларів до 89 млрд доларів. Це приблизно 39% ВВП. При цьому прогноз експорту товарів та послуг зменшено з 61,6 до 56,1 млрд доларів, а прогноз імпорту збільшено з 119,8 до 145,1 млрд доларів.

Джерело: НБУ. Інфляційний звіт. 3 квартал 2026 року.

Міжнародні резерви

Міжнародні резерви України у липні 2026 року зменшилися з 51,3 до 51,2 млрд доларів.

Відповідно до балансових даних, НБУ в липні продав на валютному ринку 4 758,3 млн доларів США і купив 1,8 млн доларів США. Чистий продаж валюти становив 4 756,5 млн доларів США.

На валютні рахунки уряду в Національному банку в липні надійшло 1 640,6 млн доларів США, у тому числі:

• 683,3 млн доларів США — від МВФ;
• 498,7 млн доларів США — через рахунки Світового банку;
• 458,6 млн доларів США — від розміщення валютних ОВДП.

Крім того, Україна отримала 5,1 млрд доларів США від Європейського Союзу в межах оборонного траншу за програмою Ukraine Support Loan. Ці кошти не зараховуються до міжнародних резервів України у зв’язку з їх обмеженим (цільовим) призначенням щодо використання. Водночас у разі їх продажу урядом Національному банку за гривню для подальшого використання за призначенням на відповідну суму збільшуються міжнародні резерви. У липні уряд конвертував у гривню 3,43 млрд доларів США з цих коштів, що відповідним чином сприяло збільшенню міжнародних резервів.

За обслуговування та погашення державного боргу в іноземній валюті сплачено 515,4 млн доларів США, у тому числі:

• 433,3 млн доларів США — обслуговування та погашення валютних ОВДП;
• 58,7 млн доларів США — обслуговування та погашення боргу перед Світовим банком;
• 6,9 млн доларів США — обслуговування боргу перед ЄС;
• 16,5 млн доларів США — сплата іншим кредиторам.

Крім того, Україна сплатила Міжнародному валютному фонду 174,2 млн доларів США.

Поточний обсяг міжнародних резервів забезпечує фінансування 4,2 місяців майбутнього імпорту.

Зміна міжнародних резервів за останні 12 місяців. Джерело: НБУ.

Очікувані події

15 вересня. Уряд України. Бюджет 2027. Подача у Верховну Раду.