Курс UAH/USD – риски девальвации сохраняются.

Платежный баланс Украины – ситуация под контролем.

Баланс товаров и услуг в 2016 г. остается относительно сбалансированным, Платежный баланс по итогам января – июля сведен с профицитом – 0,5 млрд. долл. С этой точки зрения как таковое давление на курс сегодня отсутствует.

Баланс товаров и услуг и курс UAH/USD

Источник: НБУ

Сальдо платежного баланса Украины и курс UAH/USD

Источник: НБУ

Есть шансы удержать ПБ в плюсе до конца года, учитывая поступления траншей от МВФ ($1 млрд. в сентябре и возможные $1,3 млрд. до конца года), размещение в этом месяце еврооблигаций под гарантии США на сумму $1 млрд., потенциальный кредит Еврокомиссии – 600 млн. евро, ожидаемый рост экспорта аграрной продукции.

В 2017 г. МВФ прогнозирует восстановление роста украинского экспорта – это позитивный сигнал для валютного рынка. В то же время, исходя из того же прогноза МВФ, в следующем году ожидается замедление темпов роста сырьевых промышленных цен на мировом рынке (7,3% по сравнению с 8,1% в 2016 г.),. Ухудшение внешней конъюнктуры – серьезный риск для отечественных экспортеров.

Прогнозировать приток валюты от финансовых операций (размещения евробондов, кредиты иностранных доноров) в следующем году вообще не представляется возможным.

Золотовалютные резервы – ключевой риск девальвации.

ЗВР НБУ по состоянию на 01.08.2016 г. составляли $ 14,1 млрд., что эквивалентно 3,6 мес. покрытия импорта и в принципе соответствует мировому бенчмарку достаточности резервов. Плюс еще транш МВФ в размере $ 1 млрд. пополнил ЗВР в сентябре.

Источник: НБУ

Однако говорить о состоянии резервов в позитивном контексте опрометчиво.

• Во-первых, это еще очень и очень далеко от значений тех же кризисных 2008 – 2009 гг.
• В-вторых, чистые золотовалютные резервы – совокупные резервы минус кредиты МВФ – составляют всего $ 3,5 млрд. Т.е. по сути это и есть те средства, которыми Нацбанк может распоряжаться самостоятельно.
• В-третьих, размер ЗВР попадает под требования МВФ, в т.ч. является одним из условий выделения следующего транша, и в связи с этим у НБУ практически не остается возможности их использования для поддержаний курсовой стабильности.
• В-четвертых, достаточность резервов может стать под сомнение в случае дестабилизации политической ситуации и/или очередной волны паники на валютном рынке, когда Нацбанк просто вынужден будет осуществлять интервенции.

Таким образом, состояние ЗВР остается фактором риска для курсовой стабильности гривны.

Госдолг – повод для беспокойства есть.

По состоянию на 31.08.2016 г внешний государственный и гарантированный государством госдолг составлял около 50% ВВП ($ 44,2 млрд.) – в целом не критично. Но кредиты нужно возвращать. В 2017 г., согласно проекту Госбюджета, на погашение внешних займов будет направлено $ 1,2 млрд., еще $ 1,6 млрд. составят обязательства по обслуживанию внешнего долга. Совокупно – $ 2,8 млрд. или 10% всех доходов Госбюджета – 2017. И это не мало. К тому же у нас «висит» $ 3 млрд. просроченной задолженности перед РФ, ситуация с которой пока остается неопределенной.

Сегодня внешние кредиты – это либо средства МВФ, которые носят в большей степени имиджевый характер, либо это деньги, которые идут на латание дыр бюджета. Они не формируют почву для роста экономики. А значит, в следующем году, если не произойдет чудо и экономика не покажет уверенный рост, нам придется наращивать долги, чтобы закрыть старые займы и покрыть новый дефицит бюджета. Это еще один фактор давления на гривну.

Сотрудничество с МВФ – важный фактор стабильности курса.

Несмотря на то, что кредиты фонда, как ни парадоксально, идут в основном на погашение уже существующих долгов перед фондом, а не на развитие экономики, и даже не на валютный рынок, они выступают важным психологическим фактором курсовой стабильности гривны. Возобновление сотрудничества с МВФ – важный сигнал для зарубежных инвесторов и стран-доноров.

В сентябре МВФ предоставил Украине кредит на сумму $ 1 млрд., вместо запланированных $ 1,7 млрд., до конца года правительство планирует получить еще $ 1,3 млрд.

Проект Госбюджет не предвещает резких колебаний курса.

Согласно проекту Госбюджета – 2017, в следующем году Минфин ожидает рост номинального ВВП до 2 584,9 млрд. грн., прогноз МВФ – $ 93,5 млрд., отсюда выходим на ожидаемый средний курс UAH/USD – 2017 – 27,6 грн./долл. Аналогичный показатель заложен в проект Бюджета – 2017 – 27,2 грн./долл.

Это целевой ориентир правительства, который наверняка был согласован с МВФ. Сегодня фонд не просто выступает кредитором и внешним наблюдателем, а непосредственно участвует в экономической политике Украины, диктует свои правила.

В то же время несколько настораживают слова аналитиков МВФ о возможном курсе 38-46 грн./долл. в 2017 г. Пока это всего лишь допущения специалистов фонда, используемые для тестирования поведения украинской экономики в случае реализации сценария девальвации гривны 2014 г. В текущей ситуации, учитывая состояние ТБ, ПБ, те же кредиты МВФ и ЕС, предпосылки для такого обвала гривны отсутствуют.